10月中下旬，黄金经历了罕见的剧烈波动。受美国政府“停摆”、地缘政治风险缓和、美元流动性收紧及多头集中平仓等因素影响，COMEX黄金期货12月合约一度跌破4000美元/盎司，最低触及3901.3美元/盎司。

但进入11月，市场风向正在悄然转变：

• 美国政府“停摆”有望结束；
• 美联储宣布12月正式停止缩表；
• 市场对美联储12月降息的预期升温。

这三重变化共同缓解了美元流动性紧张局面，黄金价格止跌回升。接下来，黄金或将在高位维持震荡，等待新的方向指引。

一、美元流动性紧张缓和，美联储“刹车”缩表

首先，美联储宣布12月停止缩表，是对银行系统准备金不足风险的直接回应。

截至11月初，美国银行准备金规模已跌破“充裕流动性”下限3.1万亿美元，11月5日降至2.85万亿美元，占银行总资产比例跌破12%。

这一比例极为关键——12%被视为美国银行体系的流动性警戒线。回顾2019年9月，当比例降至7.94%时，美国市场爆发“钱荒”，回购利率飙升，美联储不得不紧急扩表救市。

银行准备金相当于金融系统的“结算货币”。

当准备金充足时，短端利率稳定、流动顺畅；

而当准备金下降至技术性下限，银行出于防御心理囤积流动性，回购利率等短端利率便会非线性上升。

这正是美联储在2019年与今年10月决定“刹车缩表”的主要原因。

二、美国政府“停摆”结束，财政“抽水”效应减弱

流动性改善的另一关键因素是——财政虹吸效应正在消退。

11月9日，美国参议院通过临时拨款法案，为政府提供至2026年1月30日的资金支持，停摆风险暂时解除。

在停摆期间，美国财政支出受限，而债券发行仍在继续，导致财政存款账户（TGA）快速上升。

截至10月29日，TGA余额高达9838.6亿美元，创近年新高，这意味着大量流动性被财政“锁死”。

如今，政府重新运转，财政支出回流市场，有助于缓解美元资金面压力。

从指标来看，美元流动性危机已明显缓和：

• SOFR利率从10月31日的4.22%回落至11月7日的3.93%；
• SOFR与准备金利率（IORB）利差从32BP降至3BP；
• 美联储SRF（短期融资工具）使用量显著下降，低于2019年危机水平。

美元流动性趋稳，为黄金价格提供了反弹的货币基础。

三、美联储降息预期升温，黄金重获支撑

虽然官方经济数据因“停摆”暂时中断，但民间指标已显露美国经济降温信号。

• 10月挑战者企业裁员人数同比激增175.3%，创近20年来10月最高水平；
• 纽约联储Nowcast模型预计三季度GDP增速为2.31%，低于二季度的3%；
• 9月CPI环比上涨0.3%，核心CPI仅增0.2%，均低于预期。

通胀放缓和经济降速共同强化了市场的降息预期。

克利夫兰联储“即时预测”模型显示，10月CPI同比或维持在3%左右。

这意味着，美联储可能在12月议息会议上释放更明确的宽松信号。

此外，美国最高法院若裁定IEEPA关税违法，政府或需退税或另寻增税途径，债务压力将迫使美联储进一步降息，为黄金打开新的上行空间。

四、央行购金与投资需求——黄金的“双重底座”

短期波动之外，黄金的长期支撑依旧稳固——央行持续增持 + 投资需求回暖。

• 央行购金回升： 世界黄金协会（WGC）数据显示，2025年三季度各国央行购金220吨，环比增长28%。 哈萨克斯坦为最大买家，巴西央行则四年多来首次购金。 中国央行连续第12个月增持黄金，储备达7409万盎司（约2304吨）。
• 投资需求回升： 三季度全球黄金总需求达1313吨，总金额达1460亿美元，创单季度历史新高。 黄金ETF资金净流入260亿美元，SPDR黄金持仓自10月底触底反弹，11月10日回升至1042.06吨。

这表明，资金正在重新配置黄金资产，对冲潜在的美元与债务风险。

五、展望：高位震荡中孕育新趋势

综合来看：

• 美联储停止缩表、财政支出恢复，美元流动性紧张风险缓解；
• 降息预期强化，黄金重获避险与保值双重逻辑支撑；
• 央行与机构投资者持续加仓，构筑长期需求底座。

短期内，黄金价格或维持高位震荡，波动率仍处高位。

投资者可关注COMEX黄金月度期权（OG）来对冲波动风险。近期，黄金期权交易量飙升，日均成交量达17.5万份合约，创历史新高，显示市场避险情绪仍在升温。

【结语】

“停摆”终结、缩表停止，意味着美元流动性“紧箍咒”开始松动。

黄金的两大上涨引擎——货币宽松与避险需求——正重新点火。

在政策转折与流动性重构的交汇点，黄金正迎来又一次战略级配置窗口。

这就是黄金上涨的理由吗