彭博大宗商品指数（BCOM）年度再平衡将于本周五（1月9日）正式启动，此前走势极端火热的白银正面临显著的结构性抛售压力。

根据彭博数据，本次再平衡周期将持续至1月15日。指数将黄金权重从20.4%下调至14.9%，白银权重则从9.6%大幅削减至3.94%。

BCOM采用年度再平衡机制，权重计算基于三分之二交易量 + 三分之一全球产量，并在商品、板块和组别层面设定上限，其中单一商品权重不得超过15%，以维持指数多元化。

指数再平衡或引发两周内大规模白银卖盘

德意志银行与TD Securities一致预计，未来两周内约77亿美元的白银卖盘将集中涌入市场，规模相当于COMEX白银未平仓合约总量的13%，可能触发显著的价格回调。

德意志银行分析师 Michael Hsueh 指出：

“此次再平衡整体对贵金属不利，而对原油形成支撑。”

从未平仓合约规模来看，再平衡期间抛售压力最大的商品依次为：
白银 → 铝 → 黄金；

而潜在买入需求则集中于：
WTI原油、天然气与低硫柴油。

若按日均交易量衡量，抛售影响排序为：
铝 → 白银 → 黄金；

需求端仍以 WTI原油、低硫柴油和天然气 为主。

德银估算，约240万盎司黄金的抛售，可能导致金价在短期内下跌2.5%–3.0%，具体幅度取决于ETF敏感度模型与执行节奏。

回顾历史，2021–2024年指数权重的显著变化通常与价格方向一致，但2025年黄金权重下调却伴随金价上涨，显示指数效应并非决定性因素。

TD Securities：白银ETF交易已现“顶部信号”

TD Securities分析师 Daniel Ghali 在12月31日的报告中警告，最大白银ETF的成交量已达到历史极端水平，这种情况此前仅在市场顶部阶段出现。

该ETF目前相对资产净值（NAV）的溢价处于历史高位，反映出散户投资者的投机狂热，同时也暴露出市场流动性约束。

Ghali认为，自11月以来白银的“魔鬼式吹顶”并非供需基本面的真实反映，而更像是：

“一场濒临爆仓的套利交易。”

他预计，指数再平衡将推动约13%的COMEX白银未平仓合约被迫平仓。在流动性真空背景下，这77亿美元级别的卖盘规模，可能远超历史上最大白银ETF曾经吸收的极端交易量，从而引发剧烈的重新定价。

高盛：决定白银命运的不是指数，而是伦敦库存

与德银和TD Securities偏重资金与结构性压力不同，高盛从供需与实物流动性角度提出了另一种解释框架。

高盛分析师 Lina Thomas 指出，白银的基准定价仍由伦敦市场决定，而当前伦敦可交割库存已被大幅抽离，使价格对资金流的敏感度被显著放大。

供应端：

围绕美国贸易政策的不确定性——白银被列入关键矿产名单，理论上可能面临最高50%的关税——促使交易商提前将实物白银运往美国，导致伦敦库存持续外流。

需求端：

近期快速增长的白银ETF需求（由实物白银支撑）进一步吸收伦敦库存，造成阶段性短缺。为应对库存紧张，交易商转向租赁市场，推动白银租赁利率急剧飙升，凸显实物供给压力。

高盛数据显示，在正常情况下，每周约1000吨的白银净需求通常推动价格上涨约2%；但在当前库存紧张环境下，这一敏感度已被放大至约7%（下行亦同）。

波动仍将持续：上涨与急跌并存的双向风险

Thomas强调，只要美国与伦敦市场之间的实物错配持续、伦敦流动性无法恢复，白银价格就可能继续出现极端波动。在美联储潜在降息和“资产多元化”主题推动下，ETF持仓量仍有进一步上升空间，目前尚未触及2021年峰值。

与此同时，COMEX管理资金的净多头头寸仍低于历史平均水平，意味着尽管2025年白银累计涨幅高达138%，部分资金仍未全面入场。

但高盛也明确警告：

一旦滞留在美国的白银回流伦敦、库存紧张局面缓解，白银价格的下行风险将迅速释放，并可能触发剧烈回调。

看来明天要砸盘

今天要小心点了