最近，日本金融市场明显“炸锅”。

当美元/日元再度逼近 160 这一关键心理关口时，美国纽约联邦储备银行突然对美元/日元进行汇率检查。随后，日元在极短时间内从 160附近快速拉升至154，单边贬值行情被强行打断。

需要强调的是，汇率检查本身就是干预前奏。而纽约联储作为美国财政部的执行代理，其行动必须依据财政部授权。因此，这一操作被市场普遍解读为——美日协调、联手干预日元汇率。

美国为何“出手相救”日本？

表面看，美日之间长期存在贸易摩擦，美国似乎没有理由为日元站台；但从更深层看，美国真正要维护的并不是日本，而是自身金融稳定。

当今全球商品贸易可以割裂，但金融市场高度一体化。一国市场的剧烈波动，往往会迅速外溢至全球。

2024年8月的情景仍历历在目：日本央行第二次超预期加息，引发全球市场剧震，股市连续三日下跌，美元指数一周内飙升约3%，非美货币集体承压。

而这一次，若日元继续失控式贬值，日本若单边干预，必然需要抛售外汇资产筹资。结合近年来日本央行的操作惯例，其干预资金往往并非来自外汇存款，而是通过出售美债筹集美元。

这正是美国最不愿看到的局面。

干预日元，为什么会“伤到”美国？

日本抛售美债，直接结果就是推高美国国债收益率，本质上等同于抬升美国利率、提高财政融资成本。

历史数据已多次印证这一点：

• 2022年9月首次干预后，美债收益率出现明显上行
• 2022年10月第二、三次干预后，6个月期与2年期美债收益率分别上升 16bp、15bp
• 2024年4—5月第四次干预后，3个月、6个月、2年期、10年期美债收益率均出现不同程度抬升

在当前背景下，这对美国尤为致命。

过去一年多，特朗普政府为了压低利率，甚至公开向美联储施压。如今好不容易通过降息阶段性压低利率，美国显然不可能容忍日本干预行为反向“抬升美债收益率”。

因此，美国此番下场，与其说是“帮日本”，不如说是自保行为。

联合干预，难解日元根本问题

从中长期看，美日联手干预难以从根本上扭转日元贬值趋势，原因主要有两点。

一是：日本加息力度严重不足

日本刚刚走出长达30年的通缩周期，央行在加息问题上极为谨慎，更多是“政策正常化”，而非实质性紧缩。

结果是：名义利率虽上调，但实际利率仍深度为负。

• 日本政策利率约 0.75%
• 2025年通胀约 3%
• 实际利率约 -2.25%

反观美国：

• 政策利率 3.75%
• 通胀约 2.7%
• 实际利率约 +1%

在如此巨大的利差面前，国际资本几乎没有动力配置日元资产。

二是：财政扩张加剧市场担忧

日本政府一边要求央行加息、收紧货币，另一边却持续推动大规模财政刺激，债务率已超过GDP的 250%。

这相当于“一脚踩刹车，一脚踩油门”，不仅削弱货币政策效果，还引发市场对财政可持续性的担忧。

市场普遍担心，持续的“宽财政”最终可能迫使央行重新印钞兜底，从长期看反而进一步损害日元信用。

日元的两个可能剧本

在当前条件下，美日联合干预，日元未来大致只有两种走向：

剧本一（概率更高）：

短期反弹，随后继续在市场力量下走弱

干预的“恐吓效应”一旦消退，空头极易卷土重来。若核心矛盾未解，日元很可能重新测试前期低点，甚至逼出更大规模的官方干预。

在任何自由金融市场中，不解决根源问题，干预只能买时间，无法改变趋势。

剧本二（小概率）：

成为趋势性拐点，日元重回升值通道

但这一情形几乎需要“完美风暴式”的条件同时满足：

• 日本工资与通胀形成良性循环，央行具备大幅加息空间
• 美国通胀明显回落、失业上升，美联储开启持续且力度可观的降息周期
• 美国在160上方展现长期、真金白银的协同干预决心

任何一环缺失，拐点都难以成立。

投资结论：别被“救市”迷惑

因此，笔者认为，此时此刻不宜盲目抄底日元。

更理性的做法是：

• 先“看戏”，保持观望
• 重新审视自身资产配置中是否存在隐性日元风险
• 适当减持、分散或对冲相关敞口

美日这次联手救市，更像是日元剧烈波动的开始，而不是终点。