最近，媒体调查显示，约八成的香港投资者在2004年的股票投资中获利。而2004年A股投资者95％处于亏损状态。同样依附于中国内地这样一个大的经济体，两个市场区别咋就这么大呢？ 　　都在赚钱唯独A股亏钱 　　A股创5年半新低、世界股市创近三年新高，这是本周全球股市的一个怪现象。在沪综指今年以来下跌13.87%、股指创下5年半以来新低的背景下，摩根士丹利全球股市指数在周四收报280.95点，是2001年2月以来、近三年来的最高点。截至本周四收市，美国股市已经创下2001年8月以来新高。道指三年半以来首次站上10800点，全年上升3.4%，标普上升8.9%，纳斯达克上升7.7%。 　　其他指数方面，澳洲悉尼股市涨22%、新加坡股市跃升16%、香港股市上升12%，韩国汉城股市上升8%，日本东京股市上升5%。亚洲表现最强的市场是斯里兰卡，年内股指上升48%。 　　指数下跌并非问题全部 　　A股投资者不禁要问，是什么妨碍了我们赚钱？要说基础经济，中国经济的高速增长全球称冠。但唯独股票市场无法令投资者获利。其中原因究竟何在？同样依附中国内地经济的香港市场，其八成投资者在年内获利，而A股市场却是九成五在亏损。 　　是股指下跌的原因吗？2004年沪综指下跌了13.87％，这确实是投资者亏损的重要原因。但可资对比的是，2002年恒生指数由接近12000点跌到10000点以下，跌幅也在15％左右，但香港投资者当年的亏损面为六成九，仍有三成一的投资者获利。所以，股指下跌是原因之一，但并非原因的全部。 　　三大根源调整路途漫长 　　原因一为他人买单 　　从历史的角度来看，A股投资者亏损的主要原因是，现在的投资者仍在为“前人”还账，一是在为“5·19行情”和“2000年的资金推动型行情”的盛宴买单；二是为高价发股的上市公司买单。 　　一方面，5·19行情是基于整体市盈率在35倍左右时发动的人为行情，必然要更长时间去受到市场的惩罚。另一方面，上市公司的股票卖贵了。以中国石化为例，其在2001年7月16日招股，售价是4.22元。而当时香港市场售价仅1.3港元左右。3年后的今天，中国石化A股价格4.31元，H股售价3.2港元。同样一家上市公司，基本面完全一致，A股投资者的3年只赚9分钱，收益连银行储蓄率都比不上；而H股则获取了丰厚收益。 　　原因二预期不明导致 　　股权分置预期不明导致2004年市场大幅波动，增加了市场风险。年初的行情始于投资者对流通股可能获得补偿的预期，更为要紧的是，2月份的“国九条”出台，被市场理解为对流通股补偿的诠释。但年中QDII传闻、以及其他相关报道，投资者终于领悟到，股权分置问题的解决并非如同年初想象一般的简单，它的解决需要来自各方的智慧凝结。 　　原因三结构调整使然 　　尽管大盘下跌13.87％，但很多题材股、ST股、老庄股下跌幅度远远不止于此。而更多的中小投资者拿的就是这类股票。据我们对A股ST板块指数的测算，最近三年来，ST板块指数每年下跌幅度均在33％左右。 　　市场持续进行的结构调整，表明目前市场股价运动开始步入正轨。从大的方向看，这种股价结构调整还只是处在开始阶段，远未到结束的时候。