本文特意献给这几天有份参与交易的坛友… 祝愿大家能早登彼岸，大赚特赚… 「相反理论」是可行的投资方法吗？ 堪富利．尼尔是美国「股评界」一位独特的人物，他自号「VERMONT的反刍者」#注1，但更像一位远避人世潜心所学的隐士。VERMONT是伊利诺州一个风景怡人的小村落，人口不足600，著名的息斯顿河(Sastons) 在村外流过。尼尔一家在此落藉，于今已近150年，堪富利就在这种环境中，从事他的「反其道而行理论」(Contrary Theory) 的研究。他将祖居宽敞的厨房改为研究室，而一座牛棚则被改建为资料储藏所。自从1949年至1974年，他主编一份「相反意见」(Contrary Opinion) 的双周通讯(仅供订阅的非公开发售刊物) ；1962年开始，每年还召开一次论坛，宣扬「相反理论」；在1963年到1975年这十年内，他又增刊一份月刊「反刍者」(The Rumanitor)# 注2 ，对「相反理论」广泛应用和深入研究。堪富利是美国(亦是世界) 「相反理论」的始创者，在他之前，虽亦有类似的主张被提出，但将之理论化和发扬光大的，使「相反理论」成为一门证券投资不可或缺的「艺朮」的，正是堪富利．尼尔。 根据尼尔的观察，华尔街投资者经常对消息作出错误的反应和在错误的时机下手，因此一个成功的投资者必须具有「相反理论」的常识，在股市中「反潮流」才能有收获。 尼尔认为，投资大众对股市的一致看法的正确性，是值得怀疑的：在10个事例中，群众通常作出9项错误的判断，因为群众心理受兴奋、恐惧情绪所影?，他们欠缺了投资决策时最需要的推理和反刍，换句话说，他们对消息的反应太敏感和冲动，因此不能冷静和三思。 「反潮流」的投资法是有历史根源的，尼尔举出的发生于十七世纪三十年代「郁金香狂潮」，当时欧洲人对荷兰特产郁金香(Tulip) 的爱好酿成一次抢购狂潮，使郁金香花苗每株被炒至500镑#注3 ，结果因此而破产的人以万计；「南海泡沫」发生于1720年，南海公司1711年在伦敦成立，从事与西班牙和美洲的贸易，1713年英国海军大败西班牙舰队，国力如日中天，先后与西班牙、法国、荷兰等签订对英国非常有利的条约(直布罗陀海峡就是在当时割让回来的) ，英国军事和外交的胜利，使扩展外贸的南海公司被看好，导至其股价节节上升，一些「末经证实」的消息又不绝传出，造成市民疯狂抢购其股票，结果像戮破了的气泡、股价暴跌、不仅小投资者血本无归，连皇室亦濒临破产边缘，最后还将现政府弄垮！ 尼尔认为基本上群众是最容易受骗的一群，他们的生活方式、教育、服饰、词汇、居住环境和所读的书报杂志都雷同，这使他们对某件事有几乎相同的反应。现在，由于电视机的普及使电视媒介的影?力无远弗届——更多的人看电视，更大的群的群众对事物的反应更趋一致。 究竟投资基金经理、证券分析家、大投资者或投机者对这群体现像持什幺态度和采取什幺行动才能保障本身要达至的利润呢？堪富利．尼尔的「反刍者」提供了部份答案。「反刍者」是本薄薄的书(124页) ，主要是发行了10年的「反刍者」月刊的选集#注4 。由于期内包括了美国股市自1929年以来最狂热的几年，因此，我们可从中读到尼尔对合并收购潮、互惠基金盛衰、白银及黄金突然受宠以至美国独有的专利投机等的评论。 尼尔指出，越来越多的投资基金经理，由于他们的背景和环境相近似，因此他们的行动越来越趋一致；有时他们一齐入手买货，以致股价突然上升，有时却一致出货，使股市跌个不亦乐乎。他们这种心态和一般投资群众又有什幺分别呢？过去许多投资基金一败涂地，就是这种因素做成的。 要在股市中有所收获，尼尔认为，你必须瞻望前景，尽量做到不受当前过份乐观或过份悲观的群众情绪所影?。 尼尔的理论的正确性是毋容置疑的，但知易行难是其致命弱点；「时机」仍是将「相反理论」付诸实行的最大障碍。以1973年的香港股市为例，当时的置地股价曾升达67元，P/E高达230倍，这是群众盲目狂捧所致；可是一个「反潮流」的投资者在置地「合理」P/E20-25倍时认为群众已疯狂的获利回吐，他岂不是眼看置地股价从7元水平直上67元而无法分享旺市的成果吗？关于「时机」问题，尼尔显然亦不能解决，因此并未于读者明确的指示，在该书41页及87至91页的这些篇幅中，他一再承认「反潮流」同样不能避免危机。 笔者评选评尼尔尔这本小册子的原因，是因为「反其道而行理论」是可令投资者清醒冷静的方法，但投资者不可能希望从这类著作中获得「一定获利」的投资法则，因为这根未从末存在过。笔者观察股市动态的时日不算久，但由于工作关系，这数年来接触的投资技朮与理论不算少，因此而得出任何投资方法失败与成功的机会是相等的结论；投资最重要的是对「时机」掌握，而对「时机」的掌握相信是天下第一大难事，即使动用计算机的帮助，仍不能推测出绝对有利的买卖「时机」的。 笔者认为投资技朮、理论的应用，含有返朴归真的真理。投资者通常从「实力」(Fundamental) 入手，经过一段花样百出的技朮性钻研后，最后仍深信「实力」才能带来利润！在这一基础上，笔者认为投资股市可分为下面的三步骤—— 1、 ;;;; ;;;; ;;;; 当股价低于资产凈值时，可借助走势图找到比较佳的入市时间；走势图显示了群众的心态，当图表显示他们开始对股市有兴趣时，不妨先他们一步赚入；由于股价低于资产凈值，因此万一看错「时机」，亦不致带来太大的损失。 2、 ;;;; ;;;; ;;;; 当价位「合理」(不同类的公司有不同的「合理」P/E倍数) ，这方面的分析应注意的是「实力」而非走势，公司的「实力」有助你决定其股价是否「合理」。 3、 ;;;; ;;;; ;;;; 当股价已超过资产值时，走势图表又有作用，它可告诉投资大众对某种股票的喜恶有助你在适当「时机」获利回吐。 如果投资者能灵活地掌握上述三项步骤，相信就可基本上把握群众心态——在他们未全面入市时入市，在他们未「清仓」前出货，在「合理」的价位时能沉得住气等上升(有时会拖延多时) ！ 注： 1、 ;;;; ;;;; ;;;; 者在译这个名词时，颇费一番踌躇。Ruminate即是「沉思」，顺看举一例，「鲁宾逊飘流记」中有这样的话：「Robinson Crusoe ruminated on his unhappy fate」，Ruminate在此句中的意思是「沉思」；另一种用法当然是牛羊和骆驼的「反刍」(Chew the cud) 。笔者未几又在「笨拙字曲」 (The left handed dictionary) 中找到这样的解释：「Ruminate: To think while digesting」，以为什为中肯。当然，用在此处是「消化思想问题」而非食物。揣摸尼尔的原意，是投资者对任何消息都应反复推敲、 咀 嚼，「一边思想一边消化」。因此决定舍「沉思者」而用「反刍者」。 2、 ;;;; ;;;; ;;;; 1974年尼尔决定将这两份通讯停刊，一来是他年事已高(他生于1895年) ，二来经过了数十年的反复阐朮，他觉得人们已学会「三思而后行」，他努力的目的己达。 3、 ;;;; ;;;; ;;;; 十七世纪的500镑，其价值肯定超过今天的1万镑(还不计算平衡购买力) 据伦敦「金融时报」76年12月29日第九版一篇文章的推算，1864年每英镑兑12美元，至76年底，每英镑兑1.6美元。1662年(？) 欧洲人炒郁金香时，不少是集多个家族的家当才能炒「一株」花苗！ 4、 ;;;; ;;;; ;;;; 成功的投资顾问都喜欢将过往寄给客户的通讯汇集成册出版，当然免不了去芜存菁，隐恶扬善一番。比如James Dines的「Invisible crash」，内容选自1961年至1974年的「The Dines Letter」，这本书由 Random House出版，367页，售价US$10.95(82元人民币) 。「反刍者」于75年底出版，在此之前，尼尔曾将他于1949至1953年所写的Letters of contrary opinion，精选为「The art of contrary thinking」(Caxton Printers 出版P.201 US$3) ，这本书1954年出版以来，至笔者手上的1964年版本，已经修订了5次！ 上述这几本书值得向读者推荐。 原载信报月刊创刊号(1977年3/4月) 作者：林行止 ［此帖子已被 goldenmean 在 2004-8-15 9:26:24 编辑过］ [ 本帖最后由 管理员No.6 于 2007-12-25 19:44 编辑 ]

先不論這篇文章的標題… 基本上，我現時奉行的投資理念，和本篇文章的意思有點近似，也可以說是我投資上的一點啟蒙… 本文雖然只談股票，但是，投資市場是觸類旁通的… 所以，大家會看到看有時候，大談經濟，大書基本面… 有時候卻什么也不說，只談技朮… 大家可以運用自己可以有的想像力，將本文的意念，化做匯市的應用… 希望大家凡事三思而後行…

相反理论实际上是重视分析人性的趋同性弱点。谢谢。

原文由 边缘 发表: 相反理论实际上是重视分析人性的趋同性弱点。谢谢。

標題不重要… 重要的是作者提出的結論… 呵呵，這才是精華…

太長了,明天才看

原文由 匯市猎人 发表: 太長了,明天才看

呵呵，不長… 我的原著里，是十幾萬字的！ 要成功，那不算什么…

原文由 leo 发表: 標題不重要… 重要的是作者提出的結論… 呵呵，這才是精華…

呵，刚才是没有看出精华来。什么时候应该顺应群众潮流，什么时候应该相反而为，时机的把握，是要有很深厚的功力的。相反理论的基本观点是大多数人总是错的，这不错，但我们应用相反理论的时候，却不易了解大多数人的意见究竟站在哪一方。LEO大侠的修练中，肯定对这点是有留意的，而且也相信一定有所心得。能得到指点，幸甚。

原文由 边缘 发表: 呵，刚才是没有看出精华来。什么时候应该顺应群众潮流，什么时候应该相反而为，时机的把握，是要有很深厚的功力的。相反理论的基本观点是大多数人总是错的，这不错，但我们应用相反理论的时候，却不易了解大多数人......

不敢當，不敢當… 我只知其所以然，卻說不出其所以然… 其實，我的日記，就是最好的說明了… 有時候，我也到處潑冷水(需知道我一向少灌水，少答咀的)，不知這是不是也算是一種解釋呢？

LEO大侠是谦虚了，以后要密切注意你的“冷水”言论，让人清醒，功莫大焉，再次感谢。

leo的书还真不少。谢谢。没有你的无私，我这小地方还真无法看到。

我很欣赏这理论,我早就用了,这参考价值很高, 表面上看我天天来嘻嘻哈哈灌水,其实我在了解多空的比例,我下单的时候都有一个明确的方向和价位,如果很多人跟我方向一致的话,我就从新会分析,有的时候就不下了,往往很正确.

全世界的大多数方向，我是不会逆行。

原文由 汇小平 发表: 全世界的大多数方向，我是不会逆行。

其实，我之所以贴出这篇文章，主要还是想探讨一个问题… 那就是世上能有「一定赚钱」的方法吗？ 答案是否定的… 我很质赏作者的治学(投资) 态度… 我试录文中几句，让大家参详参详… 「尼尔的理论的正确性是毋容置疑的，但知易行难是其致命弱点；「时机」仍是将「相反理论」付诸实行的最大障碍。」 「笔者评选评尼尔尔这本小册子的原因，是因为「反其道而行理论」是可令投资者清醒冷静的方法，但投资者不可能希望从这类著作中获得「一定获利」的投资法则，因为这根未从末存在过。」 「数年来接触的投资技朮与理论不算少，因此而得出任何投资方法失败与成功的机会是相等的结论」 「笔者认为投资技朮、理论的应用，含有返朴归真的真理。」 这当中，对时下各理论的评论，个人以为更形中肯… 作者能洞察「相反理论」致命弱点，更让我有心领神会的感觉… 要知道，作者并非一个专业形投资者(他是香港「信报」的老板，也被称为「香江第一建笔」，高峰期他能日写2000字，一年261篇，一直持续25年！) ，能有这幺细心的思考到实际操作的困难，实在来得不易… 如果这世上没有百份百的「可赚钱」的方法，而我们又不能脱离投资的行为的前题下，我们是否应该要向投资中所涉及的行为(和内容) 中，找出可行之道呢？ 我现在，就不断的往资金管理方面下手… 不知大家可有想过这个问题呢？ 又或有更可行的其它方法呢？

原文由 leo 发表: 其实，我之所以贴出这篇文章，主要还是想探讨一个问题… 那就是世上能有「一定赚钱」的方法吗？ 答案是否定的… 我很质赏作者的治学(投资) 态度… 我试录文中几句，让大家参详参详… 「尼尔的理论的正确性是毋?.....

需要補充的是，我近日看到各位匯友，在市場上前仆後續，左進右出… 個人以為，目前的行情是混亂的，風險也處於較高的水平… 我以為，有必要讓自己，讓大家冷靜下來… 要賺錢，今年還有206個交易日… 「三思而後行」，永遠也不會是落後的代名詞… 相反，不論是做匯，還是做人，也應是我們行為的一個規範…[ 此消息由 leo 在 2004-03-20.22:27:36 编辑过 ]

原文由 shszh 发表: 文章太长了，但我喜欢相反

呵呵，不長啦… 只怕有心人呢… 一本長十多萬字的著作，我只需不到十個小時就讀完… 要領會當中的意義，就是另一回事了… 這篇文，應該是我第N次重讀了…