ZFX山海证券：鲍威尔国会听证首日：不排除7月降息可能！

在有关美联储货币政策的“专场”国会听证会首日，美联储主席鲍威尔并未置评7月下次联储会议降息的可能性，重申需要看到更多数据判断高关税会怎样影响通胀，指出因为预期关税会推升通胀，所以联储至今暂停降息，不过，他不排除关税对通胀的影响可能没有预期大，不排除提前降息的可能。

鲍威尔并未明确排除7月降息的可能性，但并未透露具体细节。但他在回答议员提问时暗示，（联储）官员们更有可能至少等到9月的会议，看看关税驱动的价格上涨幅度是否低于预期，然后再恢复降息。

一、2025年至今美联储不降息的原因是什么？

1、 通胀顽固性与关税冲击

通胀持续高位运行：核心PCE物价指数仍达2.6%-3.1%，远超2%的政策目标。消费者通胀预期攀升加剧“工资-物价螺旋”风险，迫使美联储保持高利率压制通胀。

关税政策推升成本：特朗普政府加征的关税（如25%汽车关税）直接抬升进口成本，摩根大通测算其导致美国CPI额外上涨1.2个百分点。鲍威尔明确指出，关税对通胀规模和持续时间的不确定性是暂不降息的主因。

2、 经济数据分化与滞胀隐忧

类滞胀格局形成：美联储预测2025年GDP增速下调至1.4%，失业率升至4.5%，核心PCE通胀却上修至3.1%，呈现“增长放缓+通胀高企”的组合。降息可能刺激需求恶化通胀，而维持利率则加剧衰退风险。

数据矛盾干扰决策：一季度GDP环比萎缩0.3%，但剔除关税扰动后的私人消费支出增速达3%；就业总量稳健（失业率4.2%），但职位空缺数骤降、薪资增速放缓。这种矛盾使美联储难以确认经济真实轨迹。

3、 政策独立性与外部约束

抵御政治压力：特朗普政府多次施压降息，但美联储依据《联邦储备法案》保持独立性，避免被视为政治工具损害市场信誉。

美元体系稳定性考量：若为短期刺激贸然降息，可能引发资本外流，动摇美元储备货币地位及美债市场稳定。

二、鲍威尔：去年9月降息源于担心失业率大幅上升

在被问及为何去年9月美联储降息50个基点时，鲍威尔表示，当时美联储担心失业率大幅上升。历史经验表明，失业率大幅上升往往与更高的经济衰退风险相关。

鲍威尔说，当时的决策“都与劳动力市场有关”，与政治无关。鲍威尔指出，美联储曾被批评货币宽松行动迟缓。鲍威尔告诉议员，美联储在决定利率时不会考虑政治因素。

三、美联储2025年下半年降息预测
 
2025年6月点阵图显示：19位官员中，8人支持降息两次（共50基点），7人预计全年不降息，2人预测降息一次，2人预测降息三次；利率中值预期为3.9%（截至2025年底）。

美联储官员密集发声，观点不一。理事沃勒、鲍曼认为若关税未引发通胀上升，最早7月可降息；芝加哥联储主席古尔斯比主张无通胀压力且数据稳定时应降息；旧金山联储行长戴利觉得秋季降息更合适；里士满联储行长巴尔金则因担心通胀风险，不急于支持降息。

美联储主席鲍威尔强调需更多时间观察关税对通胀的影响，目前处于有利位置，可等待更明确情况后再行动。期货市场显示，7月降息概率仅23%，更可能在9月实施。

根据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率不变的概率为81.4%，降息25个基点的概率为18.6%。美联储9月维持利率不变的概率为14.8%，累计降息25个基点的概率为70%，累计降息50个基点的概率为15.2%。