小蝶量化：牛市的高潮还没来 保持耐心

加密市场因比特币远古巨鲸的大规模抛售而剧烈震荡。市场焦点集中在大宗交易服务商Galaxy Digital代理的8万枚BTC抛售上。据链上分析师余烬监测，截至7月26日，Galaxy Digital已通过二级市场抛售37,545枚BTC，并通过场外交易（OTC）处置42,400枚，累计完成近90亿美元的比特币派发。

值得注意的是，2024年德国政府抛售49,858枚比特币曾引发市场长达数月的震荡，期间最大跌幅达32%。而此次远古巨鲸8万枚比特币的集中抛售仅导致币价短暂回落3%，市场反应明显更为温和，这表明当下的市场承接力相较1年前已经显著提升。公众号关注：博森科技小蝶。

然而，尽管比特币短期连续大跌的可能性不大，但由于这一轮上涨速度过快，比特币在11K-11.7K一带的筹码交换并不充分，导致市场一直面临较大的获利盘兑现压力。因此，在创历史新高后，比特币短期仍有向117000下方震荡整固的需求。

在比特币陷入震荡期间，以太坊成为了市场资金集中突围的方向。Bitwise数据显示，5月中旬至今，ETP与上市公司已累计增持283万枚ETH，规模达同期新增供应量的32倍。值得关注的是，上市公司围绕"以太坊版微策略"头衔的争夺已进入白热化阶段：1）Sharplink Gaming Inc拟通过增发普通股募资最多50亿美元用于扩大ETH财库；2）Bit Digital将授权发行股本从3.4亿股增至10亿股，计划筹资10亿美元加仓ETH；3）新晋玩家BTCS Inc更将融资目标从5600万美元上调至2.25亿美元。鉴于各公司ETH储备规模尚未拉开显著差距，这场角逐仍将持续升温，进而为以太坊构建更坚实的买盘支撑。因此，以太坊在本周突破4000美元，恐怕已经是板上钉钉的事情！

在比特币和以太坊相继获得突破后，市场普遍对山寨币存在一个"保底预期："复刻一次2024年3月或者2024年8月的末端狂欢。然而，山寨币在本轮行情中的表现始终不尽如人意，不仅在上升阶段持续滞涨，而且回调阶段也严重超跌，表现极度拉垮。这导致许多山寨币持有者已经对山寨币补涨行情彻底失去信心。

实际上，历史上每一轮牛市的演绎方式都极其复杂，几乎所有投资者都无法躺着赚钱。以2020年11月为例：当比特币突破历史新高时，DeFi板块却遭遇诞生以来最严峻的考验——UNI一度跌至1.75美元，较开盘价暴跌超80%。然而戏剧性的是，随着12月比特币进入横盘整理，UNI却开启史诗级反弹，在短短5个月内实现从1.75美元到45美元的近26倍涨幅。因此，精准把握市场轮动节奏远比单纯判断牛熊更重要。

在牛市行情中，尽管比特币与山寨币在分化总会在某个时点出现收敛，但行情风格的切换通常不会平滑过渡。根本原因是，风险偏好和投资策略的差异导致跟踪比特币和跟踪山寨币的资金始终存在明显的边界，这种结构性差异往往需要通过剧烈震荡来完成筹码重构：比特币上升动能衰减，山寨币的估值被极致压缩，投机资金顺势完成高低切换。而在行情风格切换前，市场的撕裂状态甚至可能进一步加剧。这也是我们始终强调牛市不要对抗趋势和左侧押重注的原因。

从上周开始，资金转向山寨币的有利条件开始出现，主要理由有两点：一是上面提到的，筹码在剧烈波动中加速重构；二是板块的领头羊开始崭露头角。例如，PENGU在上周完成了十倍的涨幅，并带动整个NFT蓝筹中位数反弹36%。如果十倍币接二连三地出现，那么山寨币的补涨行情将水到渠成。

某种程度上，这种“拧巴的格局”恰恰印证了市场仍处于健康牛市阶段。在接近存量博弈的市场环境下，多头情绪的每一次集中释放都伴随着存量仓位的快速累积，而存量流动性被大量消耗也意味着存量加仓动能的耗尽。公众号关注：博森科技小蝶。